平安基金翟森：专注科技赛道，以成长风格把握数字经济星辰大海
作者 | 猫头鹰6号支持 | 猫头鹰捕基能手数字化不仅正在推动中国经济进入下一轮增长的轨道，而且也在为投资者带来新时代的红利。前些年，传统产业的增长速度进入瓶颈期，随后，数字化、智能化技术的应用，逐步为汽车、家居、家电、软件等诸多领域打开了新的增长空间。新能源汽车、智能家居、国产替代等也在A股上不断掀起热潮。然而，尽管数字经济是星辰大海，但投资者要把握新产业的发展脉络与节奏却并非易事。基础设施建设周期长，软件开发进度需要随时跟进，爆款应用难以提前估计。想要做好科技投资，投资者的必备技能是能够把握科技行业与企业的周期。平安基金的翟森，就以理清子行业所处的产业生命周期、把握行业创新周期拐点的基础，搭建了自己的研究框架。与此同时，翟森还担任了平安基金的科技研究组组长，成员覆盖领域包括电子、通信、互联网、传媒等。在自己研究框架与团队协作的支撑下，翟森在近年多次捕捉到了科技行业的机遇。例如，在研究员时期，他留意到电信基础设施加速带动的设备需求，着重推荐了PCB公司；在无线耳机成为爆款后，又推荐了苹果、安卓的相应供应商。又如，在管理公募基金“平安科技创新3年封闭混合”后，在2021年把握到了半导体“缺芯”量价齐升的机会，产品全年净值涨幅25.18%，同期沪深300下跌5.20%，超额收益显著。多次踏准科技浪潮，翟森的投资框架到底有何特点？01科技行业江湖：供需与周期在泛科技行业，基础设施的建设、技术创新的出现、爆款产品的流行、产业集群的形成会造就一轮接一轮的投资机会。而抓住浪潮的关键往往在于，能否准确判断需求的驱动力，这事关一项技术、一款产品的商业空间、可持续性。翟森在近期与猫头鹰研究院的交流中也指出，相比之下，在研究较稳定发展的行业如消费时更关注供给侧，而在研究科技行业时的核心是识别需求以及跟踪需求的变动。一般来说，终端需求的驱动因素有三类：1、由明星产品或者技术革新所激发的需求。2、由政府采购出来的需求。3、由政府补贴出来的需求。第一类，是由明星产品或者说技术革新所创造的真实需求。在这种情况下，爆款产品的出现或供给侧技术革新带来的替换需求，都属于需求端的自发需求，这时的渗透率会呈现高速增长。翟森在与猫头鹰研究院的交流中列举了苹果的例子。2010年iPhone4的推出，是苹果渗透率提升的转折点。更重要的是，苹果的成功不仅让自己得到资本市场认可，还因为这需求增量庞大且延续，直接带动整条产业链供应商的发展，涌现了多家消费电子牛股。而AirPods则为这条产业链带来了第二增长曲线，而且不仅是苹果供应商受益，安卓系的耳机也畅销，从而带动了一批消费电子公司的业绩。这样的公司，在翟森的划分中，属于周期成长股。第二类，是由政府采购出来的需求，多见于军工、安防等。政府的需求，很容易因为政策规划结束而达到瓶颈，之后增量有限。某摄像头公司就是经典例子。1998年公安部的“金盾工程”、2005年平安城市“3111”工程、2009年高清摄像头采购、近年“新型智能城市”，这四次政府加量采购周期就是该公司历史上的四次业绩放量和股价上涨周期。第三类，是财政补贴出来的“需求”。在正常情况下，需求只要到达一定的量级后，它就能自主性增长，与供给形成动态平衡。而这也是政府最初会进行大量补贴的主要原因。这也是国内电动车行业故事的开篇。翟森指出，在2019年之前去投资新能源汽车，其实就会面临难以辨别需求持续性的困难。当时行业里还没出现国产爆款整车，特斯拉也尚未到上海建厂，主导的发展因素是补贴。因此，即使知道电动车会替代燃油车，在当时的时点上，其实也很难找到足够好的投资标的。在这个分类之下，翟森发展出了自己的科技股投资框架，他把科技行业的公司分为四类，并按照生命周期分为萌芽、过热、出清、攀升、成熟五个阶段—图：翟森企业生命周期划分示意图来源：平安基金（1）第一类是周期型公司。例如面板，一般是由技术迭代推动生产线与产品线更新，在长期发展过程中已经格局稳定，在翟森的划分中属于成熟期。（2）第二类是价值型公司。例如国有电信运营商，在翟森的划分中也属于成熟期。（3）第三类是周期成长型公司。例如消费电子，跟随创新周期波动，在翟森的划分中属于攀升中后期。（4）第四类是成长型公司。例如新能源、半导体，在翟森的划分中属于攀升中早期。在这个分类与生命周期划分的框架下，翟森从研究员到基金经理期间，多次捕捉到了行业发展带来的投资机会。02掘金产业趋势：周期中的财富密码2016年6月，从北京大学计算机应用技术硕士毕业后，翟森开始覆盖消费电子、电信、半导体、汽车等泛科技行业。2018年，随着5G投资逐步加速，新能源汽车行业发展趋势良好，翟森发现，不管是通信基站，还是电动车的三电系统、ADAS、智能座舱，对高频高速PCB的需求都有高确定性、高增长空间，于是开始着重研究与推荐PCB生产商。随后，5G的建设、华为手机的销量爆发、国产电动车的崛起，合力推动了PCB生产商的业绩爆发，验证了翟森的前瞻性。同样是在研究员时期，翟森在AirPods销量爆发的阶段，也准确预估了消费电子、半导体国产化厂家的投资机会。2020年底，翟森开始管理公募基金，在“平安科技创新3年封闭混合”、“平安灵活配置”等产品中，也可以窥见他依据产业性质、发展周期进行投资的思路。2021年，电动车车载芯片、疫情衍生居家工作场景激发了芯片需求，与此同时疫情阻碍全球供应链正常运作，共同导致了“缺芯”、芯片价格上涨。翟森非常敏锐地在“平安科技创新3年封闭混合”中对车载芯片、智能家居芯片公司进行了配置。例如，通信、电动车是模拟芯片的两大应用场景，其中，电动车中的电池、电机、电控系统内涉及到多次电能转换，这个过程中就需要使用大量的模拟器件，同时智能驾驶在传感器方面的需求也推动了模拟芯片市场发展。顺应着下游市场需求旺盛的趋势，某聚焦LED驱动芯片领域的公司，凭借多年的技术积累，打入了多家车企的供应链，产品量价齐升，翟森通过重仓配置获得了良好收益。又如，在疫情衍生居家工作场景激发智能家居产业链的趋势中，翟森配置了两家国内具备消费级和工业级芯片制造能力的企业。这两家企业从MP3、MP4时代就开始分占市场，到平板时代，分别拿下高、低端市场，再到智能音箱、智能家居时代，一家跟小米深度合作，一家跟谷歌、科沃斯等合作，在一次次市场变迁中都追上了时代，在2021年的芯片涨价潮中也再次收获行业的beta与自身的alpha。除了把握到了半导体周期量价齐升的机会，翟森在电动车智能化的趋势中同样也挖掘到了优秀的标的。在电动车的ADAS环节，由于传感器感知、芯片判断的技术要求高，市场格局长期由博世、大陆、Mobileye、英伟达、高通等海外厂家把持。某国内厂家从前视主动安全摄像头起步，经过十几年的研发，在2016年成为了荣威RX5的ADAS供应商，打破了巨头垄断。随后，随着产品的不断迭代，开始逐步进入一汽红旗、一汽解放、吉利等多个车型，营收、利润水平随之加速增长。当该公司上市后不久，翟森就在“平安科技创新3年封闭混合”进行了配置，并在国产电动车发展一日千里的过程中也收获颇丰。科技发展日新月异，翟森多次把握行业新动态、新机遇的表现透露出平安科技行业研究团队的支撑与翟森个人能力不断进步所蕴含的投研能量。03个人风格鲜明：泛科技、重成长、中小盘善于把握行业与公司的发展周期，让翟森在交易上呈现了三个比较明显的特征——（1）持仓高度集中在科技行业。翟森在持仓中高度专注于科技行业，电子、通信、计算机、电力设备、机械、汽车、军工等是他的核心行业能力圈所在。科技产业技术日新月异、产品鱼龙混杂，这需要基金经理深入产业，理清子行业所处的产业生命周期，把握行业创新周期拐点，才可能在产业趋势最迅速提升的过程中把握到不断诞生的各类投资机会。翟森无疑在专注度上做到了这点。图：翟森行业能力圈来源：猫头鹰捕基能手(截至2022/12/31)（2）侧重配置攀升期行业、成长期公司，兼顾成熟期优秀企业。翟森在与猫头鹰研究院的交流中指出，市场对于科技板块的理解更多为半导体、互联网、云计算、人工智能等等宽泛主题，但事实上科技本身也是周期、成长、价值等类型，科技公司也会有自己的繁荣与成熟的生命周期。在他就职以来的持仓历史中，可以看到，他的多次重仓股中，更侧重处于高成长阶段的半导体、汽车等公司，与此同时，对处于成熟期的消费电子、计算机龙头公司也有配置。图：翟森职业生涯重仓公司统计来源：产品公告，wind(截至2022/12/31)（3）中小盘风格较鲜明。注重投资新兴行业、创新公司，也注定了翟森的配置风格更偏向于中小盘。值得一提的是，翟森在与猫头鹰研究院的交流中指出，自己对处于攀升期的成长股，会更多采取“板块型投资”的思路。原因是，产业加速期通常鸡犬升天，押注单一公司有较大的风险，这跟一级市场投资新产业时往往多家押注的做法类似。而对于成熟期的行业，例如消费电子制造、摄像头等，会配置优秀的龙头企业。这些公司长期赛道布局清晰，增量产品没有断档，显示出了良好的管理能力。图：翟森职业生涯持仓风格来源：猫头鹰捕基能手(截至2022/12/31)时至2023年一季度末，翟森在与猫头鹰研究院的交流中也对接下来的科技行业行情进行了展望。他认为，有两条主线值得高度关注——其一，是国产替代。翟森认为，国家推动的软件领域的国产替代进程会非常快，因为这不仅事关安全自主，而且也跟单位领导的考核直接挂钩，落地会更加顺利。这个过程会带来国产软件公司业绩的确定性增长。其二，是产业数字化。近期，在人工智能技术取得突破的情况下，数字经济的浪潮愈演愈烈。翟森认为，过去十几年崛起的互联网巨头，更新了传统的商业模式、交流模式、支付模式、出行模式，让整个社会的生活、娱乐质量都提高、便捷了很多，这属于数字产业化。而在今后，就是把这些新技术、新方法，应用到生产端，例如金融、电力、电信等体系中，进一步提高社会的生产效率，这是产业数字化。在这个新趋势中，效率提升的企业将迎来再次增长，也会诞生新的投资机会。尾声在过去几年，不管是美股还是A股，高成长的板块越发成为稀缺品，市场要么在寻找高成长行业的路上走向抱团，要么在不同板块之间迅速轮动。但在这个经济增速中枢下移的时期，数字经济成了不断加速的领域，从增速到权重都在不断提升。更重要的是，随着5G/6G的投资与落地，“东数西算”的启动，云计算、大数据之间的协同建设越来越能促进生产端上互联网、人工智能和实体经济的深度融合，产业升级、投资机会将随之不断涌现。作为新生代基金经理，翟森的行业能力圈高度集中在电子、通信、计算机、电力设备、汽车等泛科技行业，而且在过去几年的研究与实战中，敏锐地捕捉到PCB、半导体的量价齐升周期，汽车智能化趋势中的受益板块等等，在数字经济改良生产效率的新时期，翟森为未来发现更多科技牛股提供了无限可能。注：翟森在管产品业绩数据来源：wind，截至20230222，经托管行复核。1、平安科技创新3年封闭混合（场内简称：平安科技创新）成立于2020年4月10日（3年封闭期届满后，基金名称调整为“平安新兴产业混合型证券投资基金(LOF)”，并接受场内、场外申购赎回），业绩比较基准为中国战略新兴产业成份指数收益率*65%+中债总指数收益率*20%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*15%。2020-2022年、成立至今，基金净值增长率及其同期业绩比较基准收益率分别为59.16%/32.54%、25.18%/0.24%、-33.03%/-22.82%、43.82%/5.44%。期间任职基金经理分别为翟森（2020-12-29至今）、李化松（2020-04-15至2023-03-15）、张俊生（2020-04-10至2021-08-25）。2、平安灵活配置混合A成立于2012年9月11日，2018年11月28日更名为平安灵活配置混合，业绩比较基准为沪深 300 指数收益率×60% +中证全债指数收益率×40%。2019-2022年、成立至今，基金净值增长率及其同期业绩比较基准收益率分别为为27.63%/23.23%、46.44%/17.68%、1.59%/-0.60%、-20.70%/-9.01%、73.18%/61.46%。期间任职基金经理分别为翟森（2021-09-15至今）、刘杰（2018-11-22至2021-09-15）、张恒（2018-02-08至2019-03-13）、刘俊廷（2018-06-29至2018-11-22）、孙健（2012-09-11至2018-03-06）。3、平安科技创新混合 A成立于2020年3月6日，业绩比较基准为中国战略新兴产业成份指数收益率×65%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×15%+中债总指数收益率×20%。2020-2022年、成立至今，基金净值增长率及其同期业绩比较基准收益率分别为61.91%/25.25%、17.98%/0.24%、-33.03%/-22.82%、37.88%/-0.38%。期间任职基金经理分别为翟森（2022-08-15至今）、李化松（2020-08-15至今、2020-03-17至2021-08-26）、张俊生（2020-03-06至2022-08-26）。风险提示：平安科技创新3年封闭混合风险等级：R4（中高风险）。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，不保证本金。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。本基金自2020年4月10日成立后的 3 年为封闭运作期。在封闭运作期内，本基金不办理申购、赎回业务。封闭运作期内基金上市交易后，投资者可将其持有的场外基金份额通过办理跨系统转托管业务转至场内后上市交易。封闭运作期届满后，本基金转为上市开放式基金(LOF)，基金名称调整为“平安新兴产业混合型证券投资基金(LOF)”，并接受场内、场外申购赎回。转型后基金适用不同费率。本基金的二级市场交易简称及申购、赎回简称:平安科技创新。具体情况以管理人相关公告为准。基金有风险，投资须谨慎。全文完，感谢您的耐心阅读。
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